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“14富贵鸟”违约案例研究

发布时间:2018-06-12 11:11:31 点击: 信息来源: 字号:【

  本文通过对富贵鸟股份有限公司2014年公司债券违约案例进行分析,指出我国上市公司在信息披露和对外担保控制上存在缺陷,并针对鞋服企业面临的发展难题,以及如何突破现有困境,实现企业的持续发展进行了思考和探索。

  一、“14富贵鸟债”违约案例简述

  富贵鸟股份有限公司(以下简称“富贵鸟股份”或“公司”)前身系富贵鸟(中国)有限公司,经整体改制并变更设立为股份有限公司,总部位于福建省石狮市,公司母公司及最终控股股东公司为富贵鸟集团有限公司。公司主要从事男女鞋履、男式商务休闲装及皮革配饰的研发、生产及销售。公司2015年4月发行了富贵鸟股份有限公司2014年公司债券(以下简称“14富贵鸟债”或“本期债券”),募集资金人民币8亿元,票面利率为6.30%,期限5年,到期日为2020年4月20日,附第3年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权。于2015年6月2日在上交所挂牌上市。2016年9月,14富贵鸟停盘,于2018年3月1日恢复交易,当日下跌82.63%,随后几天接连下跌,最低时重挫至8.56元。3月23日,公司暂停该债券竞价系统交易。14富贵鸟回售兑付日为2018年4月23日,据国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安”)发布公告称,公司可动用的活期存款及流动资金不足1亿元,回售兑付存在较大危机。同年4月24日,富贵鸟股份发布公告称由于公司前期存在大额对外担保及资金拆借,相关款项无法按时收回,无法按期偿付“14富贵鸟”债券到期应付的回售本金及利息,导致该债券发生实质性违约。

  

 

  二、违约案例分析

  (一)行业竞争激烈,公司盈利水平大幅下滑,但负债水平逐渐增长,经营性现金流无法对流动负债形成足够保障,公司财务困境进一步加剧

  根据国家统计局统计,2016年限额以上服装鞋帽、针纺织品类零售额14,433.00亿元,同比增长7.00%,增速回落2.80个百分点,鞋服零售额增速放缓。2016年城镇居民人均可支配收入为33,616.00亿元,同比增长7.76%,增速上升1.59个百分点,随着人均可支配收入的上升,国内消费者对鞋服的需求逐步趋向中高端市场。中国主要以生产加工型市场为主,品牌营销、款式设计、新材料研发等方面均无法与欧美国家相比,国内鞋服企业在中高端鞋服市场中的份额不如外资企业,再加上线上销售挤压线下销售的影响,国内主要鞋服企业经营业绩均有所下滑,市场处于下行阶段。

  从公司营业收入来看,如下图1所示,2014~2017年上半年公司收入规模逐年下降。同期,公司净利润也大幅缩减,到2017年6月末,公司首次由盈转亏,净利润为-0.11亿元。2014年以来,公司持续经营不善,业绩连年下滑,颓势难遏。

  

 

  从销售渠道来看,公司2016年经销模式销售收入为9.35亿元,同比下降33.69%,该渠道销售收入占比为 62.34%,同比下降7个百分点。2016年公司新开零售门店263家,关闭976家,受行业下行影响,公司零售门店数量大幅削减,公司线下门店销售渠道遭受极大挑战。

  与此同时,公司负债水平却逐年增长,2014~2016年,其资产负债率分别为29.56%,45.18%和56.78%,同期,财务成本三年增长207.91%。公司盈利能力逐年下降,但负债水平却逐年增长,进一步加剧了公司的财务困境。2014~2016年,公司经营性净现金流与流动负债比率分别为82.19%、15.51%和-38.35%,经营性净现金流对流动负债保障程度较差。

  

 

  (二)公司受限资产占比较大,货币资金基本受限

  截至2017年6月末,公司受限资产总计21.66亿元,受限资产占总资产比重为39.21%。其中,受限资产主要为货币资金,受限货币资金占货币资金总额的比重高达90.44%,资产受限情况较为严重,非受限货币资金难以满足日常经营活动。2018年3月2日,国泰君安发布公告称,富贵鸟股份至少存在49.09亿元资产金额很可能无法收回。目前,公司债务总额约30亿元,其中包括本期债券本金及利息8亿元,若上述资产最终无法收回,可能导致公司出现资不抵债的情形。此外,国泰君安还披露,公司截至2017年12月31日可动用的活期存款及流动资金不足1亿元,而14富贵鸟和16富贵01的债券回售日均发生在2018年,以公司目前资金状况来看,难以对14富贵鸟进行正常回售。

  (三)公司对外担保规模较大,且多次出现未按规定披露相关信息的行为,被多家监管单位执行监管措施

  据公司2017年半年报显示,公司为7家公司提供了14.14亿元的对外担保,占净资产的55.21%,或有事项规模较大;而该7家公司注册资本均小于3,000万, 担保对象违约风险较大,一旦被担保方发生违约,公司将面临巨大的偿债压力。值得一提的是,公司与其中部分公司存在一定的关联关系。此外,公司于2016~2017年为还母公司及其他相关方存在27.63亿的违约担保。

  福建证监局于2017年5月8日和2017年9月6日两次对富贵鸟股份出具《监管说明书》,称其发生多笔对外担保但并未披露相关信息;2017 年11月8日,公司也因为同样的行为,被上海证券交易所出具《监管警示函》;2018年3月21日,中国证券监督管理委员会对公司进行调查。

  三、违约启示及关注点

  (一)在行业调整期间,鞋服制造企业需积极寻找合理的转型思路

  受欧美老牌鞋服企业的强势竞争、线上销售挤压线下销售和消费升级等多因素影响,鞋服行业面临竞争激烈,市场下行,产品同质化严重等问题,行业内企业亟待进行发展的转型升级。富贵鸟股份曾尝试通过改变销售渠道、增加产品多样性和涉猎金融行业以谋求多元化发展来改变公司目前的困境,但均未获得成功。在行业下行阶段,公司积极寻找转型思路是值得推崇的,但应结合自身发展特点、行业发展趋势等方面来寻求适合公司的转型思路,盲目选择热门领域但未能契合公司整体战略规划的转型,将会导致转型失败。此外,国产鞋服制造企业可在改善产品制造工艺、品牌化等方面寻求更多发展。

  (二)加强信息披露管理,做到客观及时全面

  信息披露是上市公司向投资者和社会公众全面沟通的桥梁,也是上市公司应尽的义务和责任,上市公司应真实、及时、全面、充分地披露与公司相关的重大事件和定期报告。富贵鸟股份存在多次违规担保且未发布相关公告和年报延迟公布的行为,给市场带来恐慌情绪,2017年3月1日,14富贵鸟复牌后重挫至8.56元,创出中国资本市场历史上最廉价公司债产品交易。如果公司能及时、全面地进行信息披露并积极做好相应的解决方案,而不是一味的隐瞒不良事实,市场恐慌情绪也不至于累积到如此地步。另外,从投资者的角度上看,投资者根据上市公司披露的信息作为投资依据还需考虑信息披露的真实度和全面性,应结合市场信息、行业动态、公司经营情况等多方面做出合理的投资决策。

  (三)合理控制对外担保等或有负债,有效降低企业财务风险

  上市公司具备良好的资产质量、优良的商业信誉和强大资本实力,因此经常成为对外提供担保的主体。在国内,上市公司对外担保的现象较为普遍且担保金额巨大,而如果公司对担保对象审核程序不规范,监管单位监督不及时,担保风险将远远超出公司承受能力,风险一旦爆发,将使得上市公司财务状况剧烈恶化。富贵鸟股份担保金额巨大,且多起已被偿付划拨,对公司财务状况将造成剧烈影响。因此,作为自身经营陷入困境的富贵鸟股份,应进一步减少对外担保。而作为外部机构,也应充分评估担保的效力,避免无效担保和人情担保,以免在发生风险时造成无法挽回的损失。同时,相关监管部门应及时关注该风险的产生并给与相应监管措施。(文/周健)