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发债频繁,担保集中!制造类企业偿债能力几何?——以东旭集团为为例

发布时间:2018-07-02 11:43:20 点击: 信息来源: 字号:【

  制造业在国家经济中地位非常重要,在中国经济“新常态”环境下,是去杠杆的重点治理区域。本文以东旭集团为例从业务、债务、财务等方面分析其偿债能力。

  一、东旭集团基本信息

  东旭集团有限公司(以下简称“东旭集团”或“公司”)成立于2004年,法定代表人为李兆廷。经过几轮增资,注册资本达到168亿元人民币。截止到2016年底,集团人数达1.8万人。公司注册地在河北,办公地点在北京。

  公司经营范围包括:以自有资金对项目投资;机械设备及电子产品的研发;各类非标设备及零部件产品的生产及工艺制定;研磨材料机电产品(不含公共安全设备及器材)零部件加工销售;自营和代理各类商品及技术的进出口业务;计算机系统集成,软件开发,技术咨询;机电设备(以上不含需前置许可项目)的安装,工程咨询。(以上全部范围法律、法规及国务院决定禁止或者限制的事项,不得经营;需其它部门审批的事项,待批准后,方可经营)。具体而言,整个集团涵盖装备及技术服务、玻璃基板、蓝宝石玻璃、环保建材、建筑安装、新能源、地产、金融等8个领域。

  (一)公司主要优势

  1、集团业务多元,可以有效整合资源;

  2、随着液晶显示屏市场需求量的不断扩容,玻璃基板需求量快速增长,公司产品具有广阔的发展前景;

  3、公司自主研发能力强,是国内唯一拥有液晶玻璃基板全套装备技术及基板产品,己实现玻璃基板成套装备自主研发、生产、安装,具有较大的技术优势。依托玻璃基板装备制造的技术溢出效应,公司近年来装备制造及技术服务业务板块的收入及利润快速增长;

  4、公司是克拉管和无极灯的国家标准的主要起草单位,在行业内具有较高的话语权;

  5、公司近三年收入规模及利润水平不断增长,未来随着玻璃基板生产板块的产能释放,公司的盈利能力有望再次提高。

  (二)公司主要风险

  1、客户集中度较高欠款较多的风险。2016年度,东旭集团装备与技术服务业务前5大客户销售总额占比达到 18.85%;玻璃基板制造业务前5 大客户销售总额占比67.46%;克拉管、无极灯、环保建材等业务均存在前2大客户销售占比超过80%的情况;

  2、市场竞争日益加剧的风险。东旭集团主要业务在国内处于领先地位,但是随着国际厂商的进入和国内厂商的崛起,市场竞争将会越演越烈;

  3、未来偿债压力较大。近几年东旭集团大量发债,目前仍有248亿未到期债务,近三年有173亿债券需要偿还。

  二、公司架构

  (一)股权结构稳定,系由李氏家族完全控制

  如图1所示,东旭集团股权比较集中,其中东旭光电投资有限公司和北京东旭投资管理有限公司控股将近74%,两者的实际控制人均是李兆廷,自然人股东李青为李兆廷的妻子,是东旭集团现任总裁,李文廷为李兆廷的胞妹,现为公司董事,所以东旭集团由李氏家族完全控制,股权集中,结构比较稳定。此外,经过查询,未发现此三位重要公司领导人行政失信信息。

  (二)子公司业务分布广泛,且在加大业务收购

  东旭集团目前控制的子公司有31个,其中东旭光电(000413)、东旭蓝天(000040)、嘉麟杰(002486)三家为上市公司,业务广泛,涵盖玻璃基板、装备及技术服务、蓝宝石玻璃、环保建材、建筑安装、新能源、地产和金融等。此外,东旭集团有两百余家控股公司,并且不断在扩大集团业务实力,在2017年12月收购金鹰基金,控股66.19%。

  三、公司经营情况

  (一)业务保持稳定发展,利润平稳增长

  东旭集团业务总体平稳向好发展,2016年全年营业收入为210.90亿元,同比增长112%,总体营业利润率为11.43%;利润总额为22.03亿元,同比增长33%;营业利润率和毛利率基本保持稳定。

  (二)业务板块范围广泛,装备及技术服务业务为主要收入来源

  公司业务板块主要包括装备及技术服务、玻璃基板、蓝宝石玻璃、环保建材、建筑安装、新能源、地产、金融等。2015-2016年营业收入和毛利率最大的均是装备及技术服务。以下具体分析公司最大的四个业务板块:

  1、装备及技术服务业务:东旭集团前身为河北东旭机械设备有限公司,拥有成熟的装备制造技术工艺。该业务收入主要来源于东旭光电股份及东旭集团本部。2016年,装备及技术服务业务营业收入为96.30亿元,占比46%,比2015年增长2.02倍,毛利率为41%,是集团最重要的收入和利润来源。

  2、玻璃基板:东旭集团为应对彩管行业衰退的不利局面,近年来不断加大产业结构调整力度,积极培育发展前景良好的新业务,实现战略转型策略,将TFT-LCD玻璃基板作为集团未来产业发展的主要方向之一。2016年,其营业收入为16.13亿元,相比上年增长29%,增长较慢,但是毛利率高达42%,是东旭集团未来的重要发展方向。

  3、环保建材:2013 年起政府开始在全国推进城镇化,在国家政策的推动下,全国城镇化项目大量增加,东旭集团凭借自身实力大举推进各地城镇化项目,极大地带动了克拉管、无极灯等各种环保建材产品的销售。2016年东旭集团环保建材业务实现营业收入31.48亿元,占总业务收入的15%,居各业务板块第二位,相对2015年下降1%,利润率25%,在各业务板块中属中等水平。

  4、新能源:东旭集团开发的光伏电站项目涵盖了农光互补、水光互补、林光互补、地面分布式、屋顶分布式等多种类型,采取多项措施有效提高了光伏电站项目开发质量。此项业务为公司的新业务,2016年开始有营收,为21.89亿元,占总业务收入的10%,具有比较好的发展前景。

  四、公司负债以及或有负债分析

  (一)近年发债频繁,未来偿债压力较大

  公司从2013年开始负债,截至2017年11月底,东旭集团共发行23只债券,总额为319亿元人民币,评级均为AA+及以上,信用情况良好。有17只债券未到期,共计248亿人民币,其中10亿债务在2018年到期,63亿债务在2019年到期,100亿在2020年到期,企业未来三年内偿债压力较大。

  近两年公司大量发债,2016年共发行7只债券,包括16东集06、16东集04、16东旭02、16东集03、16东集02、16东集01、16东旭01,共105亿人民币。截止到,11月,公司2017共发行6只债券,包括17东集02、17东旭02、17东旭01、17东集01、 17东旭PPN001、17东旭PPN002等,共90亿人民币。主要用于补充经营性现金流和专项融资。

  (二)公司抵质押较少,对企业无重大影响

  企业总共有129.6亿资产作为抵押或者保证金,但是其占总资产比重仅为8.16%,且其中受限的流动资产占总流动资产比重为2.21%,受限的货币资金只占总货币资金的3.14%,所以总体而言,受限资产对于企业的运行和偿债能力并无重大影响。

  (三)担保对象集中,数额较大,需要持续关注

  担保对象主要是地产的商品房承购人、东旭光电(子公司)和郑州旭飞光电(联营控股公司),尚未履行完毕的对外担保总额有109.413亿元(此为2016年底数据),占2017年6月底报告期(未经审计)中净资产的21%(<30%),对外担保状况属于可控范围之内,但是其占2016年年底净资产比重为45%(>30%),所以可以估计在企业发展态势向上的情况下,对外担保情况向良性发展,但是仍然需要持续关注其变动。

  五、公司财务状况

  (一)资产流动性良好

  东旭集团到2016年末总资产为1373.43亿元,2017年6月底总资产达到1588.42亿元,流动资产1212.90亿,占比76.36%,资产流动性良好。在东旭集团流动资金的构成中,其中占比5%以上的只有存货和货币资金,共计762.15亿元,占流动资产总额的79%,其中主要为货币资金,占比88.27%。可见其资金资金流动性良好。

  (二)筹资性现金流增长快速,经营性现金流下降

  企业现金流逐年增加,其中主要是筹资性现金流增长快速,2016年流入469.55亿元,而企业经营性净现金流只有10.08亿元,比2015年减少25.33亿元,但是2016年公司全年营业利润为24.10亿元,同比增长55%,且经营性净现金流占营业利润比率为46%,大幅下降,所以可见其在经营中回款力度较小,。

  (三)银行授信剩余较多,但是仍显不足

  东旭集团从银行等金融机构共计获得606.9亿元人民币的授信额度,目前已经使用51%,还有296.3亿元的剩余授信额度(根据2017年半年报,该报告未经审计,只参考),短期内能够覆盖现有的债券负债248亿元,但是企业流动负债达到386.87亿元,仍然存在一定不足。

  (四)负债较重,长短期偿债压力较大

  东旭集团总债务为862.51亿元,流动负债共计386.87亿元,占总负债的46%,其中占比5%以上的项目如图8所示,最主要是其他金融类负债和短期借款,分别为134.27亿元和95.50亿元。

  东旭集团长期债务为574.80亿元,占比54%,其中占比5%以上的如下图所示,主要是长期借款和应付债券,分别为222.94亿和213.25亿。

  此外,东旭集团资产负债率和速动比率总体趋于稳定,但是资产负债率有增大趋势,且保守速冻比率逐年减小,未来需要继续关注。(文/何晓红)