电力产业研究IV:新一轮电力体制改革对火电企业 信用风险影响分析

发布时间:2017-06-21 17:02:40    点击:
\

一、电力体制改革的主要内容
 
中国电力体制改革始终围绕市场化目标,按政企分开、政监分开、厂网分离、主辅分离的方向逐步深化。2002年4月国务院下发《电力体制改革方案》被视为电力体制改革开端的标志,电改方案的核心部分是:实施厂网分开,竞价上网,打破垄断,引入竞争;从横纵两向拆分国家电力公司,成立了2家电网公司,5家发电集团和4家辅业集团公司,在打破垄断上取得了一定的成效,为开展电力市场竞争提供了合理的市场主体格局。
 
2015年3月,在“还原能源商品属性”的顶层设计思想指导下,国务院颁布的《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》意味着电力体制改革再一次正式启动,新电改正努力进一步促进电力市场化改革,促进相关企业加强管理、提高效率,引导电网合理投资,引导用户合理使用电力资源,最终目标是建设统一开发、竞争有序的电力市场体系,还原电力的商品属性。
 
此次电力改革对发电企业的影响主要集中在以下三个方面:
第一,电价改革是本次电力体制改革的突破口。重要公用事业、公益性服务和网络型垄断环节形成政府核定电价机制,公益性服务以外电力发售竞争环节形成市场化定价的机制。
 
第二,售电侧放开是本次电力体制改革的最大亮点。一是鼓励社会资本投资配电业务,逐步向符合条件的市场主体放开增量配电投资业务,鼓励以混合所有制方式发展配电业务。二是构建多个售电主体,放开用户选择权,形成“多买方-多卖方”的市场格局。
 
第三,新能源发展改革是本次电力体制改革的配套策略。一是积极发展分布式能源,明确“自发自用、余量上网、电网调节”的运营模式;二是完善并网运行服务,推进新能源和可再生能源发电与其他电源、电网的有效衔接,解决好无歧视、无障碍上网问题。
 
二、电力体制改革对火电行业偿债环境的影响
 
(一)与新能源电力行业相比,火电整体需求空间下行,但在未来一段时间内仍将占据主导优势

我国煤炭能源资源储量极为丰富,在一次能源构成中占70%左右。我国丰富的煤炭资源储量奠定了火力发电占据我国电力系统的基础性地位。截至2016年底,全国全口径火电装机容量10.5亿千瓦(其中煤电8.3亿千瓦),占全部装机容量的63.6%。但随着我国电力产业结构的调整,新能源、清洁能源的不断开放与利用;同时新电改重新界定了优先购电和优先发电次序,优先安排新能源发电,火电被放置最后;此外,新电改将电网公司盈利模式定为输配电成本加合理收益,在一定程度上会促使电网公司加大输配电投资力度,区域外的水电、风电、光伏等清洁能源陆续并网将进一步挤占火电的发电量空间。整体而言,火电行业需求空间将有所下行,但鉴于我国能源结构特点及火电企业不断的技改,预计较长一段时期内,火电仍然是我国电力供应的重要组成部分。
 
(二)中长期看,火电供需失衡现象有望改善
 
 近年来,深受过去电荒的影响,电力建设项目逐渐增多且形成较快,但是没有形成良好的秩序。特别是在2002年国家电力体制改革后,不同的发电集团在全国各地争抢电源点,造成无序开发。全国发电机组平均设备利用小时数在逐年下降,三成以上设备优良的发电机被迫停运。2016年火电设备利用小时数继续下降至4,165小时,同比下降199小时,是1964年以来的最低水平。电力产能过剩已经开始显现。电力体制改革中的售电侧改革,决定了发电企业要向“发电+售电”一体化转型,未来要自己抢占售电端市场,这在某种程度上将抑制无序的电源投放,长期来看,火电供需失衡现象有望改善。
 
(三)电力体制改革对发电企业电价产生正反两方面影响
 
电力体制改革的突破口在于电价改革,目前我国大部分地区实行的电价机制是以“建设成本+运营成本+收益”为基础进行测算的地区标杆电价,即价格制定部门依据同时期物价水平、社会平均投资收益来进行测算,并制订统一价格实行,火电企业的售电价格就是标杆上网电价。实行电价改革,电力价格将完全由市场化决定,发电企业和用电端竞价交易,博弈出最终成交价格。原来标杆上网电价体制下,发电企业的售电价格和用电端购电价格之间还有很大差距,即电网的盈利空间,在电价改革后,这部分空间将会被分出,分配给发电企业和用电端,在一定程度上可以提升发电企业的售电价格,所以从这个角度讲,电力体制改革后,对火电企业来说电价会在一定程度上有所上升。但另一方面,现在火电行业整体处于供过于求状态,在竞价交易机制下,必将引领交易电价下降,具有规模优势、成本较低的大型发电企业更愿意以低价抢占售电量,在此方面,对火电企业而言,实行市场化定价会在一定程度上降低企业售电价格。
 
三、对火力发电行业财富创造能力影响
 
(一)经营压力加大,由成本控制型向市场型企业转变
 
过去火电企业的核心竞争力在于控制成本。影响火力发电行业财富创造能力的核心因素包括燃料成本、装机规模、上网电价和上网电量等指标。火力发电以煤炭作为燃料,度电成本在0.25元/千瓦时左右,显著高于水电、风电等清洁可再生能源,煤炭价格的快速上涨,电煤供应的缩减,都会加大火电运营成本,对其盈利能力产生一定影响。
 
电力体制改革的一个重要环节就是售电侧改革,其本质为实现电力的商品属性,走市场化路线,以往实行全国统一标杆电价的模式将被改变,供电企业必须在统一的电力交易平台自主公开竞价售电,这意味着发电企业必须实现从原有成本控制型企业的定位转变为市场型企业,由单纯的发电企业向“发电+售电”一体化转型。发电企业需要分出更多的精力来开拓售电市场,扩大售电市场占有率等。发电企业可以自主选择向不同的用户售电,购电用户也可以自主选择售电企业,双方自主协商定价、定量,充分发挥市场化竞争模式,火电企业的财富创造能力就转变为取决于成本控制加有效议价的模式。
 
(二)电企业的盈利能力将出现分化
 
火电企业的盈利能力在一定程度上取决于用电需求、上网电价和电煤成本,在运行成本方面显著高于其他能源发电,毛利率显著低于其他可再生能源发电,根据wind资讯,2014年全年实现营业收入13,934.00亿元,利润总额为2,080.62亿元,同期毛利率为21.71%;2015年1-10月实现营业收入为10,506.93亿元,利润总额为1,828.39亿元,同期,毛利率为23.92%。综合来看,火电企业整体盈利能力较低,且易受煤价和电价调整影响。
 
\
 
由于火力发电的高成本与水电及风电相比不具有优势,未来随着电力体制改革的推进,市场化交易电量将形成规模,火电行业内部业绩分化加剧,具有规模优势、低成本和资金实力的大型国有火力发电企业有望继续保持竞争优势。
 
四、对火电企业偿债能力影响
 
(一)火电企业整体债务规模较大,电力改革将推动火电企业转型升级,负债率短期难见显著下降
 
火力电站投资规模大,燃料成本高,对外部融资依赖较大,债务规模高速增长,债务负担较重。行业高债务杠杆经营特征较为明显,根据Wind资讯统计,截至2015年10月末,火电企业总债务规模达19,609.82亿元,同比下降0.80%。速动比率逐年下降,截至2015年末,速动比率为0.30,流动资产对流动负债的覆盖程度逐年减弱;近年来由于行业资产规模迅速扩大,资产负债率总体下行,但仍维持在70%左右的较高水平,截至2015年末,资产负债率为72.5%。电力体制改革的推动,在一定程度上将推动火电企业进行转型升级,减少火电装机的投资力度,加大新能源的投资建设,未来融资需求仍较大,债务规模将进一步增加,负债率短期难见下降。
 
(二)充沛的现金流及较强的融资能力,使得对火电企业的债务保障能力较好,信用风险短期内保持稳定

过去,电力行业整体表现为供需失衡的状态,电力供给无法满足用电需求,自2002年电力体制改革以来,各地加大电源投资力度,同时国家给予发电企业定额收购政策,在一定程度上保障了发电企业经营较为稳定,现金流状况良好。2015年末,利息保障倍数为3.76倍。总体来看,火电企业对债务的保障能力较强。
 
火电企业作为我国电力供应的重要组成部分,且以五大电力集团和省级、地方电力公司为主,行业整体融资能力较强,仍能够为企业债务的偿还提供稳定现金来源,整体偿债能力仍较好。
 
(三)中期看,政策导向、产业链风险传导将使得火电企业偿债能力波动下行,企业分化需重点关注
 
“十三五”期间我国将积极主动适应能源结构调整和电力市场发展,加快火电结构优化和转型升级,取消和推迟火电建设项目1.5亿千瓦以上。到2020年,全国煤电装机规模力争控制在11亿千瓦以内。同时,发改委此前不断下调火电标杆上网电价,针对2016年煤炭价格触底反弹现象,发改委公布2017年1月1日全国煤电标杆上网电价不做调整,并没有依据“煤电联动机制”上调煤电价格。电力体制改革中重新界定的优先上网次序,也从侧面印证了煤电价格暂不上调。
 
从我国火力发电产业链信用风险来看,上游煤炭行业受产能过剩去产能和低价经营压力影响,未来信用风险仍较大;中游组件制造业产能过剩、融资环境等压力在短期内仍将持续,信用风险也相对较高;下游火力发电行业受电力体制改革,各类电源竞价上网,发电企业之间的竞争将前所未有的激烈,火电企业作为电力市场的主力军,首当其冲将会受到新电改的冲击,未来的火电企业必将经历政策、环保和市场等多重考验。
 
电力企业充沛的现金流对债务的保障能力较强,整体信用水平较高。在新一轮电力体制改革的背景下,实行市场化竞争机制,在水电、核电、新能源等多种能源形式的充分竞争下,火电的利润空间可能会受到大幅挤压,收益水平将维持低位,在一定程度上加大了火电企业的运营风险,面临较大的生存压力。
 
随着火电企业转型升级,行业债务融资规模将进一步攀升,资产负债率仍将维持在较高水平。由于火力发电的高成本与水电及风电相比不具有优势,行业内部业绩分化加剧,具有规模优势、低成本和资金实力的大型国有火力发电企业有望继续保持竞争优势,信用质量相对较高。(文 / 王文静)