产能过剩背景下我国电解铝行业信用风险分析

发布时间:2017-08-15 10:31:30    点击:
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电解铝行业是我国重要的基础产业,为建筑、电子电力和交通运输等下游行业提供所需的原材料。我国电解铝产能主要集中于山东省、西北和西南地区。2016年以来,电解铝企业大规模减产以及原材料价格上涨推动电解铝价格持续上涨;产能过剩以及环境污染问题倒逼电解铝行业去产能政策的推进。受企业成本控制加强以及2016年电解铝价格不断上涨因素影响,行业整体盈利水平有所提升;因去产能政策效能发挥作用需要一定时间、新增的先进产能以及落后产能退出的不彻底,导致我国电解铝行业短期内仍面临下行压力,未来信用风险仍较高。
 
一、我国电解铝行业概况
 
电解铝产业链主要由铝土矿开采—氧化铝生产—电解铝生产—铝材加工四个环节组成。上游矿业公司开采铝土矿,并由氧化铝企业将其制成氧化铝,再由电解铝企业将其制成铝锭,并被下游铝加工企业制成各类加工品,用于建筑、交运、通讯、包装、机械制造和耐用消费品等各个下游领域。
 
(一)铝土矿和氧化铝是生产电解铝的重要原材料;受国内铝土矿材质影响,我国铝土矿主要依赖进口;氧化铝以自产为主,满足国内需求的基础上部分进行出口
 
我国国产矿石主要为一水硬铝土矿,矿石加工难度大、能耗高,与氧化铝的加工需求不匹配,致使我国氧化铝产能对国外铝土矿依存度较高,目前我国主要从澳大利亚、印度和马来西亚等国进口铝土矿,进口铝土矿以一三水铝土矿为主,相比于一水铝土矿而言,其具有氧化铝生产工艺简单、工程投资少和经济效益高的特点。氧化铝是电解铝及其他铝产品生产的主要原材料之一,生产1吨电解铝大约需要1.95吨氧化铝,目前我国氧化铝产能已位居世界第一位,中国、澳大利亚和巴西三国的氧化铝产能占全球产能的64.0%,我国氧化铝主要进口国家有澳大利亚、巴西、印度、越南、委内瑞拉、牙买加、美国、苏里南等。
 
(二)受成本因素影响,我国电解铝产能逐步向能源和资源富集地区转移
 
电力、氧化铝和阳极碳块是电解铝的主要生产成本,其中电力和氧化铝占比高达80%,由于电解铝接近完全竞争行业,因此成本的控制对企业盈利能力的提高起着至关重要的作用,也正是受成本因素影响,我国电解铝产能逐步向能源和资源富集地区转移。河南省依托其丰富的氧化铝资源优势以及靠近珠三角和长三角铝材加工中心的地理优势,2010年其电解铝产量位居中国第一,但随着河南省取消给予电解铝生产的优惠电价政策,河南省成为网电成本最高的地区之一,企业的生存成本大幅提升,产能扩张步伐放缓,产量份额随之剧降,河南电解铝产量占比由2010年的23.4%降至8.6%。相比而言,目前山东省、西北和西南地区的资源和成本优势较为明显,山东自备电成本极低,同时通过利用海运进口优势降低煤炭和铝土矿短缺带来的成本劣势;西北地区的优势主要在于煤炭资源储备丰富,火力发电成本很低,可以很大程度上抵消氧化铝、铝锭外运的成本劣势;西南地区水力资源丰富,水电成本低,且广西、云南、贵州以及紧邻的老挝、越南均有优质的铝土矿资源,成本优势明显。目前,我国电解铝产能主要集中于山东省、西北和西南地区。
 
(三)电解铝企业大规模减产以及原材料价格上涨推动电解铝价格持续上涨
 
近年来,电解铝产能严重过剩导致其价格持续低迷,受此影响,2016年我国电解铝企业开始大规模减产,2016年1~9月,电解铝累计产量2,367万吨,同比增长2.4%,创2008年国际金融危机以来最低增速,这导致了市场一度供不应求,铝现货价从2016年1月1日的11,634元/吨涨至2016年12月23日的13,239元/吨,涨幅13.8%。此外,2016年下半年开始,动力煤价格有所上行,氧化铝价格不断飙升,推动电解铝成本的持续上升;截至2017年2月,根据阿拉丁测算,全国电解铝加权平均成本为13,778元/吨,同期增加12元/吨,成本的上涨有助于推动电解铝价格的持续攀升。
 
(四)产能过剩以及环境污染问题日益严峻,加快推进电解铝行业去产能政策的实施
 
铝行业的一个重要特征是进入壁垒低,而退出壁垒较高,由于行业进入壁垒低吸引了大量盲目投资,而退出壁垒高导致小规模、高耗能的落后产能难以被淘汰。这两者的结果导致国内产能出现严重过剩。此外,全国有7.5%的发电量被电解铝产业消耗掉,电解铝行业耗电量巨大带来的环境污染问题也被日益关注。
 
2014年以来,国家和地方政府层面陆续出台了多项化解电解铝过剩产能的文件,其中在国家层面包括《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》;国家发改委、工信部《关于印发对钢铁、电解铝、船舶行业违规项目清理意见的通知》、《清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案的通知》等。2016年国务院办公厅文件(42号)提出,严格落实产能等量或者减量置换方案,为供给侧改革提出总量控制、产能置换的方案。2017年4月,国家环保部决定对京津冀及周边通道“2+26”城市展开为期一年的大气污染防治强化督察工作,实施范围涵盖北京、天津,以及山东、山西、河南和河北的26个城市,简称“2+26”城市,计划在冬季采暖季,以停产的电解槽数量计,电解铝厂限产30.0%以上;以生产线计,氧化铝企业限产30.0%。随后,新疆、内蒙古、河南等全国多个省份均出台了限制产能等相关规定。
 
二、电解铝行业信用风险分析
 
由于企业融资渠道有限,除了少数上市公司能采取股权融资方式外,债务融资是电解铝企业融资的主要手段。信用风险是指企业到期不能偿付债务的风险,信用风险的高低受企业经营能力(例成本控制能力)、产品市场情况(例产品价格)以及政策的影响等。
 
(一)近年来电解铝行业持续低迷导致行业内企业面临较大偿债压力
 
近年来,电解铝行业持续低迷导致电解铝企业加速完善自身产业链,通过向上游资源、能源方向延伸来降低生产成本,收购整合以及产能布局导致资本支出压力较大,大规模的兼并重组和项目建设导致大部分电解铝企业有息债务规模不断增长,资产负债率不断提高。2015年,在停产减产以及缩减投资支出的影响下,部分企业有息债务规模有所下降,但随着2016年电解铝行业的回暖,部分企业开始扩充产能,导致资金需求加大,带息负债比率有所回升。整体来看,国内电解铝行业仍然面临较大偿债压力。
 
(二)成本控制的加强有利于降低企业信用风险
 
2015年以来,受电解铝价格大幅下降影响,大部分电解铝企业的盈利水平开始下滑,资产减值和存货跌价的提取也导致企业的盈利能力雪上加霜;企业开始通过减少人员负担、关停部分亏损生产线、控制资本支出等手段来降低成本压力。其中,中国铝业股份有限公司(以下简称“中国铝业”)作为行业龙头企业,通过完善产业布局,关停抚顺、甘肃等高成本电解铝工厂,通过产能置换等积极打造内蒙和山西两大电解铝基地;建设广西、贵州等氧化铝生产基地以加强资源控制;精简人员、创新考核以降低成本以此来降低企业的亏损程度。云南铝业股份有限公司(以下简称“云铝股份”)地处云南、水电优势显著,同时氧化铝自给率不断提升,受市场价格影响较小;山东宏桥新型材料有限公司具有电力优势,在电力成本控制能力较强。电解铝行业的持续走低使得行业内企业不断加强成本控制,减少资金支出,对信用风险的降低具有一定积极作用。
 
(三)2016年以来,铝价的大幅回暖带动铝行业盈利水平大幅提升,行业整体财富创造能力有所提高
 
2015年,电解铝价格屡创新低,电解铝行业盈利能力有所减弱,行业亏损面有所扩大。2016年,电解铝价格触底反弹,铝价的大幅回暖带动铝行业盈利水平大幅提升,部分企业经营性现金净流量有所增长,行业整体状况有所好转。
 
据统计,Wind中信一级铝行业板块中22家上市公司中,2016年净利润增长的有20家,其中9家增长幅度超过100%,焦作万方铝业股份有限公司、云铝股份利润增长达258.7%、276.0%。而在2017年一季度,上述22家上市公司中净利润同比增长的有19家,其中10家增幅超100%,中国铝业怡球金属资源再生(中国)股份有限公司、山东宏创铝业控股股份有限公司利润增长分别达2068.7%、770.6%、676.6%。
 
整体来看,2016年以来铝价的大幅回暖带动铝行业盈利水平大幅提升,行业整体财富创造能力有所提高。
 
(四)去产能政策的不彻底导致行业短期内仍存在下行压力,信用风险仍较高
 
中国铝工业起步较晚,到1992年电解铝产量才突破100万吨,但随着中国经济的飞速发展,中国对铝的需求不断扩大,国家也相应的实施了积极的扶持政策,铝工业得以高速发展,电解铝产量从1999年的260万吨大幅增至2016年的3,250万吨,电解铝行业的快速发展导致了产能严重过剩。2016年,我国电解铝总产能为4,243.70万吨,在在建产能为3,619.20万吨;2016年以来,我国电解铝的平均产能利用率基本维持在80%上下,产能利用率不高。
 
近年来,我国开始加快针对电解铝行业去产能政策的实施,2016年,我国全年共淘汰落后电解铝产能32万吨,我国电解铝“违规产能”基本位于山东、新疆、内蒙古三省,其中山东占比70.0%左右,去产能工作取得了一定进展。2017年,山东地区仍有约270万吨电解铝新项目待投产,预计2017年其电解铝产量依旧领先全国;新疆地区仍有130万吨电解铝新项目待投产。新投产的电解铝产能主要是先进产能,有利于产业结构调整与升级,但落后产能的淘汰仍需要时间,短期内无法完全退出,未来行业仍存在下行压力,行业信用风险压力仍较高。
 
整体来看,企业成本控制的加强以及2016年以来铝价的大幅回暖带动铝行业盈利水平大幅提升,行业整体财富创造能力有所提高,可部分缓解企业的偿债压力,但未来,特别是2017年行业仍面临着新增产能的投放,新增的先进产能以及落后产能退出的不彻底,导致我国电解铝行业短期内仍存在下行压力,信用风险仍较高。
 
三、展望
 
未来随着电子信息、轨道交通、航空航天等事业的发展,对电解铝的需求将进一步增加;近年来,电解铝行业的持续低迷导致行业内企业面临较大偿债压力;受企业成本控制加强以及2016年电解铝价格不断上涨影响,行业整体盈利水平有所提升,电解铝企业财富创造能力有所好转,有利于企业偿债能力的提升;我国加快对过剩产业去产能政策的推进,因去产能政策效能发挥作用需要一定时间、新增的先进产能以及落后产能退出的不彻底,导致我国电解铝行业仍面临下行压力,未来信用风险仍较高。(文/ 于鸣宇)
 
参考文献
  [1]刘大钧,汪家权.我国电解铝行业现状分析及环保优化发展的对策建议[J].轻金属,2014,(09):9-13.
  [2]安鹏宇.我国电解铝工业现状[J].轻金属,2016,(09):1-5.
  [3]祝嫣然.电解铝将成中国去产能新重点[N].第一财经日报,2016-09-06(A03).
  [4]关建中:《大公信用评级原理》,北京:人民日报出版社2014年版
  [5]关建中:《论信用危机》,北京:人民日报出版社2014年版